今年上半年，氫能是A股最熱的概念之一，其中有一家“涉氫”公司，更是資本炒作的“香餑餑”，不斷吸引投資者眼球。

【1】

上周五（6月28日），上市公司山西美錦能源有限公司在公告中披露，公司與青島市工業(yè)和信息化局、青島西海岸新區(qū)管理委員會(huì)在6月26日簽署了一個(gè)框架協(xié)議，計(jì)劃投資建設(shè)青島美錦氫能小鎮(zhèn)，用地規(guī)模2000畝，總投資100億元。

消息一出，7月1日公司股價(jià)立刻漲停。

但很快深交所就發(fā)來了關(guān)注函，要求公司說明青島美錦氫能小鎮(zhèn)項(xiàng)目具體有哪些投資主體、相關(guān)投資計(jì)劃、具體時(shí)間表、以及資本金的資金來源等。

不能怪監(jiān)管部門太敏感，因?yàn)檫@已經(jīng)是美錦能源今年公布的第二個(gè)百億氫能項(xiàng)目了。

3月26日，美錦能源與嘉興秀洲高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽署了合作框架協(xié)議，合作興建美錦氫能汽車產(chǎn)業(yè)園，也是規(guī)劃用地2000畝，也是投資100億元。

此外，4月28日美錦能源還披露，它將向國鴻氫能增資，持有其不超過10%的股東權(quán)益。

短短三個(gè)月，美錦能源就“搞定”三個(gè)氫能項(xiàng)目，金額超過200億。可其2018財(cái)報(bào)顯示，該公司去年年底的貨幣資金僅有12.32億。

因此，不僅是深交所，就是普通股民都想問問美錦能源：

你去哪兒搞到這么多錢？

【2】

身為山西民企煤炭企業(yè)，美錦能源這兩年才開始布局氫能源。

2017年12月，美錦能源控股了佛山飛馳汽車，這家公司主要從事公路客車、旅游客車和城市客車的研發(fā)生產(chǎn)，涉及氫能源。

在中游，美錦能源通過增資控股鴻基創(chuàng)能，擁有氫燃料電池核心部件膜電極的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。公司2018年合資設(shè)立的云浮錦鴻氫源科技有限公司，攬下了儲(chǔ)氫、加氫業(yè)務(wù)。

雖然有這些氫能源相關(guān)企業(yè)，但美錦集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)模式仍是采煤—選煤—焦化，向下游鋼鐵企業(yè)出售焦煤。

同時(shí)，從2009年到2018年的10年間，公司的收入及利潤構(gòu)成也十分單一。

除2018年焦炭產(chǎn)品及副產(chǎn)品的收入占總收入的97.54%、利潤占比為98.15%外，其余年份焦炭產(chǎn)品及副產(chǎn)品的收入及利潤占比均在99.95%以上。

而公司旗下從事氫能業(yè)務(wù)的這些子公司，2018年累計(jì)凈利不足3200萬元，除了佛山飛馳汽車實(shí)現(xiàn)利潤3247萬元，包括廣州鴻錦投資（控股中游膜電極公司鴻基創(chuàng)能）、云浮錦鴻、及山西示范區(qū)氫源科技在內(nèi)，利潤均為負(fù)值。

再看研發(fā)，2017、2018兩年的研發(fā)投入分別為700萬及2245萬元（其中氫能及純電動(dòng)客車新產(chǎn)品研發(fā)支出為1246萬元），研發(fā)占比僅為0.06%和0.15%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他氫能源概念公司。

如此低的研發(fā)投入能支撐它成為氫燃料龍頭？華商君是不相信的。

【3】

其實(shí)，美錦能源的氫能，與傳統(tǒng)焦化業(yè)務(wù)密不可分，無論是上游制氫環(huán)節(jié)（煉焦過程中產(chǎn)生的焦?fàn)t煤氣富含50%以上氫氣），還是下游儲(chǔ)氫、加氫業(yè)務(wù)，均與其量大、價(jià)廉的工業(yè)副產(chǎn)品氫息息相關(guān)。

也就是說，要發(fā)展氫能，必須先做好焦化業(yè)務(wù)。美錦能源的跨界邏輯似乎沒錯(cuò)。

然而，恰恰是焦化主業(yè)，讓美錦能源在近幾年頻遭質(zhì)疑。

2017年，美錦能源旗下、曾號(hào)稱目前全球最先進(jìn)的新型焦化項(xiàng)目的“太原美錦焦化”，因在沒有完成環(huán)評(píng)的情況下“未批先建”，被中央第二生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察組點(diǎn)名。2019年5月美錦能源被山西省太原市清徐縣環(huán)保局處以151萬元罰款。

除了擴(kuò)張焦化產(chǎn)能、環(huán)評(píng)未批先建，美錦能源去年還并購了年產(chǎn)能180萬噸的錦富煤業(yè)，目的是“彌補(bǔ)公司產(chǎn)業(yè)鏈中煉焦煤不足的短板”，“做大做強(qiáng)公司煤焦主業(yè)”也被寫入公司2019年發(fā)展展望中。

顯然，擴(kuò)張焦化產(chǎn)業(yè)，才是美錦能源的重點(diǎn)，搞出200億氫能投資項(xiàng)目，實(shí)際上念的可能還是焦化生意經(jīng)。

【4】

自3月份美錦能源不斷公布?xì)淠茼?xiàng)目的同時(shí)，公司股價(jià)也節(jié)節(jié)攀升。

從3月13日最低5.06元/股，到4月19日最高21.54元/股，上漲了4倍多，市值也由年初的100多億上漲到目前的700多億。后因投建氫能項(xiàng)目遭質(zhì)疑，出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月回調(diào)，股價(jià)已經(jīng)降至10元左右。

而在6月份，公司為了償還債務(wù)，還曾減持股份近8200萬股，套現(xiàn)超10億。

從2013年起，美錦集團(tuán)還因大舉擴(kuò)張，負(fù)債規(guī)?？焖倥蛎?，其控參股的海南瓊珠、山西盛能、國錦煤電、美錦揚(yáng)州、雙良五星等5家公司，都曾因欠債問題有失信行為。

其中，國錦煤電2018年1月還出現(xiàn)到期債務(wù)未能清償?shù)那闆r，成為山西省屬企業(yè)2008年金融危機(jī)以來發(fā)生的首起債務(wù)違約。

美錦集團(tuán)也相繼卷入國錦煤電、金桃園煤焦化集團(tuán)債務(wù)糾紛，不僅公司實(shí)控人、山西首富姚俊良被法院列入被執(zhí)行人名單，美錦集團(tuán)也一度傳出將“賣身”棗礦集團(tuán)。

由于債務(wù)沉重，截至2019年一季末，美錦集團(tuán)已將99.99%的股票進(jìn)行了質(zhì)押。

因此市場(chǎng)懷疑，此時(shí)美錦能源再次公布?xì)淠芡顿Y項(xiàng)目，實(shí)則概念炒作，拉抬公司股價(jià)，給大股東“輸血”。股市也不傻，自1日漲停后連續(xù)三天，美錦能源股價(jià)一直下跌。

至于所謂的氫能小鎮(zhèn)，是不是又要炒地皮，就更不好說了。